为什么中国难出宏观交易高手?

时间:2019-07-21 来源: 国际新闻

  事后的偏见造成人们误以为这个世界容易预测,而事实并非如此。

  罗伯特席勒,《非理性繁荣》

  文/空山大师

  我们生活在一个极度高维的空间和复杂的世界之中,越是宏大的事情影响的因素越多,其中不乏无法预测的偶然性事件。

  在历史进程中既有时代趋势决定的必然性,也有事件引发的偶然性,所以在预测大的问题上,一定要保持足够的谦卑。例如油价,利率等,在这些问题上吃过大亏的投资者大有人在,甚至是今天最成功的那些投资大师。

  在这些问题上,我认为必须要听市场的声音,强者思维有时候是无效的,和世界相比大家都是弱者。

  一个非常哲学的问题,是Ray Dalio在经历了押注82年滞涨市场下跌后、亏光所有本金之后提出的:我怎么知道我是对的。这类宏观判断必须要增加自己决策点的数量,从而提升回报。虽然似乎这样看起来会比较善变,善变几乎是所有宏观交易者最大的特点之一。今天可以下注Fed加息导致SPX下跌,而下跌之后引发的继发影响,如果通过政治的方式又引发了减息的预期,反手押注市场上涨。

  所以和宏观派聊天的时候,经常会有种不知所措的感觉,感觉天平在不停的左右摇摆,说了十分钟看好的理由之后,又继续跟你说十分钟看空的理由,体现在仓位上也是大多数时候在摇摆。能坚定的去朝着一个方向下注的时刻,只是很少出现的极端情况,而且这种笃定通常都有一定的事后偏见。所以这样的投资者的组合,通常会在好几个完全不同的资产上,做出相关性不那么高的判断,并且非常关注市场的反馈,买定离手这件事情,对于自上而下投资人是不存在的。宏观交易者去赌场时候也会坐在离门最近的位置,一旦有什么风吹草动溜起来会快一些。

  为什么中国比较少能出宏观交易者呢,我觉得这个背后有一个文化的因素,那就是对于失败的态度。亚洲文化对于失败的宽容度都比较低,比如日本就是一个极端的例子。东亚文化背后对犯错这件事情的态度和美国是迥异的。

  李光耀在评价美国的经济时候提及到的美国经济卓越的原因之一就是企业家和投资者都认为风险和失败是成功的必然和必要条件。比较好的事情是,今天中国的企?导遥怨讨械氖О艿目砣荻纫丫芨吡耍还泄蹲收叨允О艿娜萑潭然故潜冉系偷摹K怨芾砣俗匀幻环ㄆ捣钡母谋渥约旱墓鄣悖庵忠桓畹奶龋涫蹈屎嫌迷诟呷范ㄐ缘耐蹲噬希皇切枰笨瘫浠唤嵌人伎嫉暮旯弁蹲省?

  比如去年写了很多文章的李蓓同学,我不认为她不知道Huawei CFO事件之后,领导们对实体企业所处的判断发生了比较大转折,持续超预期的宽松数据以及美联储本身的态度的变化,也都是摆在桌子上的明牌。可是她在几个月前刚刚写了长篇大论说看空,现在又要发一个点评认错看多的做法,会让人觉得自己是个滑头。二月的一波上涨似乎越来越有道理,市场从超长视角切换成中期视角,也并没有什么不妥。倘若没发那些看空的言论,看多,至少平掉大部分空仓的逻辑是充分的。

  然而在细分市场上和微观的问题上,又经常展现出另外一番景象。我们只需要在事情的真相上下足功夫,再加上合理的外推就可以得出一个还算比较靠谱的结论,这就是一叶知秋的逻辑。

  微观的企业的表现和事实之间往往有比较强的关联性和决定性。当然也会有宏观的影响,但是这种影响对于大部分企业是间接的、弱化的。对于一个超市而言,如何管理好品类和采购,管理好现场的损耗,控制好各项综合成本,寻找下一个人流和市口比较好的店址才是最重要的问题。

  一般情况下,问题的难度和问题的容量成反比,在起步阶段就去思考宇宙级的奥义对于大部分人都太难了,而寻找那些利基市场的知识就会容易很多。市场是被裹挟着前进的,信息的通达性让独立的思考变的更难而不是更简单。因为很容易陷入预设好的逻辑中。

  如果说大数据交易模式需要我们在寻找投资机会是需要分散,靠赔率来获得最优决策;那么小数据交易模式则需要我们在把握确定性上下足功夫,依靠高概率来获得持续的盈利能力。

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  优秀的自下而上选手在底层思维上有非常强的一致性,而这种一致性体现在本身是认知的强者而又保持着对事实持续的谦卑,并且在命中率的提升上止于至善。

  不论是巴菲特的棒球手理论,还是陈光明的大概率说法,亦或者是景林蒋总的投资的唯一风险就是亏钱的理解,都在表达一个非常明确的观点:对于自下而上的投资决策想要真正获得长期高回报,投资者必须是强者,从而在时间维度上有增长,并且只在钟摆处在有利区出手?苊馕庵质奔湮雀冻龉唷?

  不过,想要把认知提升到强者是需要洞察力的,这种洞察力通常是贴近生意本质的分析:企业和团队的长期竞争力、生意的本质、生意的长期空间,而这些要素需要用具体的事实和数据来佐证。

  因此这类投资者的持仓通常都比较集中,从行业角度上看甚至更集中,这是由认知本身决定的,一个投资者很难在短时间里能把自己修炼成医药大拿又很懂TMT,同时还明白周期是怎么回事。弱水三千取一瓢即可,对于任何一个细分行业的持续的跟踪和研究,一定都能带来一些投资机会,不必刻意追求全面覆盖。

  在深度和广度之间,也并非不可调和。倘若信息能有效传递,构建一个相对多的研究团队就能弥补深度或者广度的不足。而组织和管理人是一件有挑战的事情,特别是这些人又很聪明的时候。简单的合伙制似乎更像搭伙过日子,建立了内部投研一体化的团队最终将会胜出。

  研究从来不是投资的附属品,研究是投资最重要的环节。而想要真正的一体化,信息化是必不可少的一步。这里有几家基金已经做了不错的尝试,不过因为整个IT领域里理解投资流程的公司少之又少,所以更多的还是自建的系统和流程,这会是除了团队本身之外的最重要的竞争点之一。

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